寒冬已过,紧跟要求侧改革

23日,国有重点大型企业监事会原主席、原国家冶金工业局副局长赵喜子指出,中国粗钢产量在“十三五”期间,不会很快下滑到6、7亿吨,大概维持在8亿吨左右。

投资建议

17年板块净利润同比24.19%,增速放缓,细分板块分化加剧

他指出,今年上半年钢价经历上涨后又下滑,主要原因在于没有刚性需求支撑,而供给侧结构性改革才刚刚起步。总体来看,行业不具备钢铁价格恢复、钢铁企业开始盈利的条件,而这种情况起码要维持到“十三五”末,行业要做好充分思想准备,紧日子还有3-5年时间。

   
我们认为,随着近几年国内宏观经济增长趋于平稳,行业格局不再是需求带动的粗放式成长,而是出现结构化分化,龙头企业的盈利能力在不断提升,企业价值也在逐步提高,而小企业失去了行业快速发展阶段带来的红利,在环保与供给侧改革的压力下,正处于急需变革的阶段。因此,2018年供给侧改革依旧是主旋律,建议从三个主线去配置标的:

环保板块2017年营收、净利润分别同比+28.40%、+24.19%,继续维持高增长,但同比增速、利润率均有所下滑,与16年相比,17年全年增速放缓。从细分板块来看,大气板块增速下滑1.69%,表现最差;固废、水处理板块继续高增长,细分板块间分化加剧。

对于未来行业行业发展格局,他指出,两极分化格局将在今明两年内加速形成,一批企业越来越好,未来能够走出去,而另一批企业则会被淘汰出局。

   
第一、环保趋严及供给侧改革带来的周期行情的延续。基建与房地产投资增速放缓,需求总量的增速中枢下调,在需求维持平稳的格局下,供给侧收缩带来行业供需格局的改善,从2017年行业数据来看,水泥价格、玻璃价格持续走高,龙头企业盈利水平大幅改善,其中主导企业的协同限产及外在的环保督查为主要因素;我们认为,2018年供给侧收缩依旧是水泥,玻璃行业的主旋律,重点关注区域间水泥及玻璃龙头;

股价表现较差,估值、基金持仓均处于历史低位

   
第二,玻纤等新材料行业市场稳定成长。玻纤行业依旧处于景气周期,随着下游应用领域的不断拓展,正逐步平滑掉其周期性,行业需求保持稳定增长,未来玻纤价格仍存涨价预期,龙头企业将充分受益;

2017到2018Q1,环保板块整体涨幅为-0.01%,在所有板块中位居中游。从估值层面看,处于历史低位,龙头上市公司18年不到20X,具有很强吸引力。截至2018年一季度末,环保板块基金持仓市值为138.8亿元,占基金持股总市值1.88万亿元的0.74%,创历史新低,板块整体处于预期的低点。

   
第三,消费建材龙头市占率提升。随着消费升级及地产集中度的提升,终端客户对产品的性能愈发重视,价格不再是消费者唯一考虑的标准,有品牌溢价的消费建材龙头竞争优势凸显,同时绑定下游大地产商客户的原材料企业,有望随着地产商集中度提升而快速提升市场份额,成长性十足。

利润率下滑,我们认为已经到底部,未来有望稳定或回升

   
推荐标的:海螺水泥,华新水泥,旗滨集团,信义玻璃,中国巨石,中材科技,东方雨虹,伟星新材,三棵树,北新建材。

17年行业利润率持续下滑,主要原因:1)行业竞争格局恶化,国企央企强势进入环保领域,压缩民企环保公司生存空间;2)PPP项目收益率下滑;3)利率上行、资金成本上升。我们认为,目前在降杠杆背景下央企国企收缩明显,行业利润率已经到底部,悲观预期已经反映到位,利润率未来有望稳定或回升。

    行业点评

分化加剧,订单进一步向龙头上市公司集中

   
水泥行业:需求进入平稳期,供给侧收缩初见成效。17年前11个月,水泥产量为21.55亿吨,同比下滑0.2%,需求基本维持稳定。受冬季错峰生产影响,截止到12月上旬,华东地区42.5标号水泥均价达到512元/吨,较去年同期上涨169元左右,我们认为,随着水泥行业需求进入平台期,短期仍将保持平稳,而环保趋严及供给侧改革带来的行业供需格局的改善,阶段内提供了一种规范化、可持续发展的模式,预计18年整个行业供需格局保持平稳,四季度价格维持高位将为明年开春奠定高基数,明年一季度有望实现淡季不淡行情。预计明年上半年水泥价格同比较大幅度增长,区域内龙头充分受益。

行业层面,细分板块间由于处于不同发展周期,业绩分化加剧。公司层面,龙头与非龙头公司业绩分化加剧,订单进一步向龙头上市公司集中。

   
玻璃行业:行业供需格局改善,玻璃价格有望继续走高。我们认为,明年玻璃行业供需格局将继续改善,沙河产能停产一方面为明年开春奠定价格高基数,另一方面生产线复产周期较强,对明年上半年供需格局产生实质影响,考虑到未来两年约18%左右的生产线进入冷修高峰期,预计阶段性会出现供给大幅收缩的格局;而需求端,虽然房地产政策收紧对玻璃需求预期冲击较大,但从目前低库存,拿地速度高位的情况下,我们认为地产投资不会压制太久,考虑到玻璃销售与地产销售12-18个月的滞后期,明年玻璃供需格局将继续改善,价格有望再创新高。

收益质量改善:应收账款改善,资产负债率保持稳定

   
玻纤行业:行业周期性减弱,成长性显现。随着玻璃纤维高性价比的优势不断提升,下游应用领域在逐步拓展,玻纤行业正逐步平滑掉其周期性,行业内供需格局平稳向好,我们认为,玻璃纤维作为新兴的复合材料,渗透率在不断提升,风电纱,热塑及电子纱需求紧俏,行业进入到平稳发展的阶段,行业公司将跟随行业的发展不断提升业绩。

从应收账款占总资产比重来看,基本维持在14%的水平;周转天数同比缩短近11天。总体来说,市场担忧的环保上市公司应收账款问题边际上有所改善,主要得益于环保重视度提升、监管趋严,政府及工业企业更重视环保投入,环保企业回款更有保障。资产负债率同比提升0.63pct,保持稳定,整体处于合理水平。

   
消费建材:品牌价值凸显,市占率提升。受益于此轮房地产投资回暖,消费建材产销势头良好,叠加巨大的存量房市场,未来成长空间依旧很大。我们认为,随着消费升级及地产集中度的提升,品牌建材在销售渠道、品牌推广及产品服务上具有明显优势,消费建材进入品牌价值不断提升,迅速提高市场占有率的阶段,具有品牌溢价的龙头企业抢占先机。与此同时,深度绑定大地产商的企业有望随着地产集中度的提升快速提升市场份额。

展望2018:竞争格局改善,环保板块重新出发,坚守龙头

    风险提示

展望2018,我们认为环保行业基本面层面已发生三大改善:①2018年地方政府环保投资或将加速,一季度数据已有体现。②PPP规划化将带动环保类订单落地和实施。③央企国企环保业务收缩明显,行业竞争格局改善,有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优化为环保板块估值提升提供了基础。从估值层面来看,行业总体维持20%+增速,龙头公司18年估值已不到20X,具备吸引力。重点推荐启迪桑德
、博世科 、国祯环保。

   
房地产投资与基建投资下行,未来水泥需求存在下滑风险,供给端水泥行业产能过剩严重,若行业协同破裂,未来区域内供需失衡,价格存在下跌的风险;

   
房地产投资下滑,未来需求存在下滑的风险,目前玻璃行业存在大量冷修线,若未来冷修线复产加速,导致供给增多,价格存在下跌的风险;

   
目前玻纤行业新建生产线增多,若集中释放产能,导致供给增速大于需求增速,未来价格存在下跌的风险;

   
纯碱、矿石、沥青等原材料价格持续上涨,以及煤和天然气等能源价格上涨,将导致企业生产成本提升,存在盈利能力下滑的风险

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